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我对可转债投资的一些新观察

在2020年的基金一季报披露完毕之后,我并没有像往常一样着手写作可转债基金的定期报告点评文章。

一则是考虑到可转债市场有较高的溢价率,二则是因为相关基金经理的****。随着年报披露季之后,可转债申购的重启,我们再来聊聊可转债投资的话题。

我对可转债投资的一些新观察如下:

①可转债平均价格与可转债溢价率的阶段性背离

②热钱的涌入与退去对可转债的定价形成扰动

③市场的风险偏好提升,低价转债被批量消灭

④热钱炒作使得部分高价高溢价可转债沦为赌具

⑤可转债打新套利的热度空前

(一)可转债均价与溢价率的背离

可转债是嵌入了上市公司股票看涨期权的特殊债券,可转债在100元面值附近表现出较强的债券属性,此时可转债的溢价率较高;而在130元附近又会表现出较强的股票属性,此时可转债的溢价率应该很低。总之,可转债的溢价率应该与可转债的交易价格整体成反比。

2020年3月以来,可转债市场的溢价率与价格之间的关系开始出现明显的背离。可转债的等权平均价格位于阶段性高位,但可转债的溢价率也位于阶段性高位。为什么可转债的溢价率变动不再遵循以往,随着可转债的价格走高而降低呢?

(二)热钱的涌入与退出

2020年3月以来,大量热钱涌入可转债市场。可转债在2020年年初时,整体的日成交额只有不到100亿,在3月中下旬的峰值时曾一度突破单日成交900亿。

可转债可以T+0交易,伴随着热钱的涌入,可转债市场的换手率几乎与可转债的成交额保持了共进退。热钱涌入可转债市场中,2020年3月,可转债市场出现了转债价格高位,可转债溢价率高位的背离现象。

最终,随着热钱在2020年5月的持续退出,可转债市场终于迎来调整,可转债的平均价格和溢价率双双降低。

可转债的平均价格和溢价率双降都投资者来说是好事,因为理论上讲价格越低同时又兼具低溢价的可转债有较高的期望收益。

即我们把可转债强赎之前的交易价格展望至130-150的区间,当前可转债的价格越低,我们的安全垫越足,债性保护越强,获利空间越大。

(三)不同价位可转债的变化

2019年年初,可转债处于熊市中最黑暗的时刻。彼时,可转债的等权平均价格为97.6元,可转债整体处于破发的状态。

伴随着2019年一季度的大反弹行情,可转债市场中90元以下与90-100元价格区间的可转债基本没消灭殆尽。

后来,因为亚太药业财务暴雷,可转债从AA评级被降为A-,亚药转债的价格有一阵在90元以下。

2020年3月以来,可转债市场的溢价率走高,90-100元的可转债也近乎绝迹,直到近来可转债市场调整,我们才重新见到了破发的可转债。

在大多数时候,100-110元价位的可转债占全体可转债的比重最大。2020年以来,100-110元价位的可转债占比快速走低,未来在评估可转债市场的整体估值与情绪时,我们可以以此作为参考。

与之对应的还有110-120元价位的可转债,2019年4月市场阶段性高点与2020年4月,转债溢价率阶段性高点时,110-120价位的可转债占全体转债的比重都突破了40%

与2019年4月相比,2020年3月时,伴随着可转债溢价率的提升,130元以上的可转债占比居然突破了35%。

这里面有些可转债是纯粹被热钱炒作起来的高价高溢价可转债,随着热钱的退去,相关可转债开始了快速的均值回归。

目前130元以上的可转债占比约15%,但考虑到仍有部分高价高溢价的可转债,当前可转债市场里的热钱并没有完全退去。

(四)规避高价高溢价的赌具转债

前些日子里,我已经以泰晶转债为例解释了为什么一定要坚决回避高价高溢价的可转债。

哪些可转债如老虎屁股一般摸不得呢?

公告强赎之后,泰晶转债快速均值回归

在泰晶转债宣布了强赎之后,泰晶转债暴跌,溢价率大幅收敛,并且在伴随着强赎日的到来,泰晶转债的溢价率最终归0.从转股价值来分析,泰晶转债在4月份的合理定价基本就是在130元左右浮动。

泰晶转债高价高溢价且流动性充裕,一波又一波的资金就把这里当成了合法的赌场。

未来大概率要均值回归的高估值可转债

目前的存量可转债中,至少仍有名单中的13个可转债定价不合理。这些可转债的日换手率保底在100%,很明显是受到热钱炒作的。买入相关的可转债无疑是**的行为,未来可能会受到均值回归的惩罚。

(五)平常心参与转债打新

2020年以来,参与可转债打新的投资者快速膨胀,接连突破数个百万级。2019年之前,可转债基本上处于无人问津的状态,2020年以来,可转债则是被哄抢,处于僧多粥少的状态。

2020年5月27日,可转债申购重启之后,福莱特与火炬电子的可转债的申购账户都是530万+,最后算下来的人均中签率只有2%和3%

资产市场中等到人人都知道是机会,人人都知道参与其中能赚钱时,躺赚的好日子基本上也就到头了。投资者进行可转债申购,大可抱着摸免费彩票的平常心去参与。

(六)可转债主动投资的大时代

普通投资者目前已经很难从可转债打新中分得多少羹了,但随着可转债供给的持续,当前市场上存量可转债的数量越来越多。

预计到2020年四季度前后,可转债的总数量就将突破300只,这意味着大概有7-8%的A股公司发行了可转债。

可转债的数量大增,品种极大丰富,这给了可转债主动投资以较大的空间。

①投资面值附近的债性可转债,博弈下调转股价

②轮动100-110元区间,溢价率<20%的可转债

③放宽价格区间,以合理溢价的可转债做优质正股替代

④以定价合理的可转债,替代投机性股票

可转债打新套利的黄金时代已经过去,可转债主动投资的大时代正在到来。可转债投资绝非是下有保底,上难封顶这八个字可概括。

作为较为复杂的金融衍生品,主动投资可转债的学问有太多。如果立志于主动投资可转债,那么武装头脑,日拱一卒般的学习就必不可少。

作者:书剑笑傲

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